皮克泰资产管理公司(Pictet Asset Management)新兴市场固定收益部门主管玛丽-特蕾莎•巴顿(Mary-Therese Barton)
绿色需求
各国政府都在竞相发行期限越来越长的债券，以锁定历史低位的借贷成本——近年来，墨西哥和阿根廷甚至成功发行了世纪债券。这给固定收益投资者带来了几个新的挑战。尤其是那些持有新兴市场债券的投资者。
债券持有人不仅必须权衡政治、经济和大宗商品周期等通常的短期因素，而且在向主权国家提供长期贷款时，他们现在还必须考虑气候变化和社会发展等长期趋势的影响。两者都能深刻影响信誉。
这就需要新的投资思维方法。经济和金融预测必须考虑到气候变化的动态。与此同时，模拟的气候变化路径本身也受制于对未来技术变革的预期以及这些国家政治思想的演变。只有当投资者意识到，他们在政府如何实现经济可持续发展和低碳发展的过程中也能发挥作用时，活动部分的数量才会增加。
这是一个复杂的问题。但并不是不可逾越的障碍。
新兴市场债务的绿色化
2015年，约17%的新兴市场硬通货债务期限为20年或更长。到2021年初，这一比例已增至27%。就连以本币计价、期限往往较短的新兴市场债券，其期限曲线也出现了变化。同期，五年期及以上本币债务的比例上升了11个百分点，至58%。1
这种转变反映出，缺乏收益的投资者对收益率的需求日益增长。但与此同时，债券持有人也认识到对环境问题采取长远眼光的重要性。这一点在对绿色债券(专门用于环境或气候相关项目的资金)和更普遍地属于环境、社会和治理(ESG)范畴的债券的胃口上都很明显。
各国政府乐于满足这种需求。他们越来越认识到有必要努力缓解气候变化，鉴于新兴市场经济体占全球产出的一半，他们在实现全球温室气体排放目标方面可以发挥重要作用。
在截至2020年底的5年里，新兴市场政府每年发行的绿色、社会和可持续发展债券增长了近4倍，达到162亿美元。2而且需求只会增加。例如，在1月的前几周，智利完成了2021年60亿美元预期债务发行的70%，全部是绿色和社会债券，并计划在今年剩下的时间里只发行可持续和绿色债券。3.2020年9月，埃及成为首个发行绿色债券的中东国家政府。它筹集了7.5亿美元为绿色项目融资或再融资。投资者非常热情——该债券获得了5倍的超额认购。4
一般来说，这些债券的期限比传统的固定收益证券要长。在368亿美元以本币计价的新兴市场ESG债券中，约有46%的债券期限超过10年，而在129亿美元的新兴市场硬通货ESG债券中，这一比例为41%。5
这些债券允许投资者跟踪业绩，而绿色议程也可以帮助政府提高其信用评级，进而提高其债务的价值，从而奖励债券持有者。
总的来说，绿色债券产生了正反馈效应。绿色和可持续债券发行量的不断增加，突显出投资者愿意在新兴市场投资中采取更多长期策略。但与此同时，各国政府正变得更加负责——为了发行这些债券，各国政府必须更详细地公布其可持续发展框架。这种额外的问责制有助于降低政治风险，而政治风险是新兴市场投资的一个关键考虑因素。然而，投资者将需要密切分析和监测事态发展，以确保收益按预期使用。
事实上，绿色债券是几十年来新兴市场融资领域最令人兴奋的发展，我们认为，它的影响将与上世纪80年代的布雷迪债券(Brady bond)相当6-尽管这取决于环保标签的披露和监督以及行业标准化的改善。
气候变化很重要(特别是在新兴市场)
尽管到目前为止已经发行了大量绿色债券，但要限制气候变化，还需要筹集更多的资金。根据能源转型委员会(Energy Transitions Commission)的数据，在全球范围内，限制全球变暖每年需要额外支出1万亿至2万亿美元，约占全球GDP的1%至1.5%。7这些成本的很大一部分将需要由新兴经济体承担，尤其是因为它们可能遭受的损失最大。
一份报告指出，到本世纪末，如果气候变化未得到缓解——导致气温比工业化前水平升高4.3摄氏度——巴西和印度等主要国家的人均经济产出将比没有气候变化的世界减少60%以上报告由皮克泰资产管理公司(Pictet AM)赞助的牛津大学史密斯学院举办。亚博篮球怎么下串8从全球来看，这一缺口将达到45%。
将升温控制在1.6°C将大幅降低全球人均潜在产出的27%左右，尽管各国之间存在很大差异。虽然热带国家将受到干旱和降雨模式改变的严重影响，但俄罗斯等高纬度国家将是相对的赢家，因为港口不再被冰锁，更多领土向采掘业和农业开放。亚慱体育app怎么下载尽管中国遭受的总体损失将低于平均水平，但其沿海大城市将受到海平面上升造成的破坏。
整合的风险
随着这些影响的显现，投资者在向脆弱国家贷款时将变得越来越谨慎。气候变化已经对发展中国家的信用评级产生了影响。2018年，评级机构标准普尔(Standard & Poor 's)在下调特克斯和凯科斯群岛主权债务的评级展望时，引用了飓风风险的理由。9
牛津大学这份报告的主要作者卡梅隆·赫本(Cameron Hepburn)教授说，投资者可以预计，与气候相关的事件，如干旱、严重风暴和降水模式的变化，将在未来10到20年推升新兴经济体的产出和通胀波动。
这对新兴市场主权借款人来说将是一个重大逆转。自世纪之交以来，新兴市场和发达市场之间的相对增长率和通胀波动率已经减半，10这反过来又降低了投资者面临的风险。不断加剧的经济波动将被纳入主权风险评估，侵蚀它们的信用状况。
气候变化已经对发展中国家的信用评级产生了影响。”
牛津大学研究小组的其他研究强调了各国在建设绿色经济的道路上需要做出的选择。11
在Pictet AM，我们已经使用了大量来自外部和内部来源的ESG数据，作为我们给国家打分的一部分。我们监测的环境因素包括空气质量、气候变化暴露、森林砍伐和水资源压力。社会维度包括教育、医疗保健、预期寿命和科学研究。治理包括腐败、选举过程、政府稳定、司法独立和隐私权等因素。这些因素综合起来，成为我们的经济团队编制的国家风险指数(CRI)排名的六大支柱之一。
公平的领域
我们认为，新兴市场资产价格未能有效反映ESG因素。这是市场对ESG因素和分析的理解和应用仍处于早期阶段的结果。许多新兴国家也缺乏一致和透明的ESG数据。我们认为仅仅使用ESG评分是远远不够的。拥有一个可持续的视角来审视新兴市场的基本面，有助于我们降低风险，挖掘投资机会。我们使用自己的ESG数据和分析，并与主权债券发行人合作，以帮助实现长期变革。
新兴市场经济体的发展程度差异巨大。这使得投资者应该如何衡量他们的ESG表现变得复杂起来——毕竟，富裕国家更有能力做出有利于ESG的政策决策，这些决策往往具有较高的前端成本，而收益的尾部却很长，比如关闭煤矿，转而使用太阳能。
对ESG采用最简单的方法——根据各国的ESG排名进行投资——将把固定收益投资者从最贫穷的发展中国家挤出来，即使这些国家正在实施正确的政策以提高其ESG排名。相反，重要的是投资者要认识到贫穷国家的可能性和可实现性，并在这些限制条件下分配资金——了解国家在ESG方面的发展方向对分析其前景至关重要。
我们在Pictet AM正在实施的一个解决方案是，将ESG标准与一个国家的人均GDP进行权衡。例如，在我们的新评分系统下，安哥拉在经过调整后的基础上表现良好，尽管其总体排名较低。海湾合作委员会成员国的情况则相反。
动态方法
政府如何应对气候变化等长期问题，如何应对开发人力资本的挑战，将影响其经济发展轨迹，并最终影响其信用评级。这些长期决策的重要性只会越来越大，尤其是考虑到Covid-19大流行后实施的财政政策的规模。通过诸如牛津经济刺激观测站这样的机构来追踪这些支出计划12——这就成为理解政府可能遵循的ESG途径的重要一步。
拥有良好、结构合理的政策的国家很可能会看到其信用评级的提高，这将吸引投资者，为其绿色投资项目吸引资金，最终推动一个良性的投资周期。
从事投资者
所有这一切都意味着，投资者可以扮演一个积极的角色——他们不能只是根据指数权重被动地配置资金，也不能纯粹对政策制定者的决定做出反应。最成功的投资者将帮助引导政府走上提高其信用评级的道路，使其更容易进入市场，并改善公民的财富和潜力。
例如，他解释说，从长期来看，通过绿色债券融资的风力涡轮机或太阳能发电，如何比用收益率更高的传统债务支付的、从煤矿开采的煤炭表面上更便宜的成本更高。或者化石燃料投资如何被证明是巨大的累赘，因为这类污染资产因转向更清洁的能源生产而搁浅。或者，没有在教育上投入足够的资金是一种错误的经济，从长远来看，它将不能充分利用人力资本，从而抑制国民产出——我们在与南非的实地慈善合作伙伴举行会议后，向南非政府提出了这个问题。
为此，世界银行于2020年及时编制了一份指南，指导主权发行人如何在ESG问题上改善与投资者的接触。13
“最成功的投资者将帮助引导政府走上提高其信用评级的道路。”
这种密集的分析——从长期宏观模型到与贫困地区青年俱乐部领导人的会谈——也有助于描绘出一个国家正在发生的全面情况。例如，它有助于确保我们没有被阿根廷上次选举前向民粹主义的转变打个措手不及，并允许我们削减在该国的头寸。
对于新兴市场投资者来说，确保所有这些齿轮正确啮合是一件困难的事情，尤其是考虑到这些部件一直在移动，其中许多部件的驱动力量将在几十年后发展。但通过使用全面的分析工具、独立研究和鞋类皮革事实调查，我们有可能对这些市场获得更深入、更有益的洞察，而不是简单地阅读信用评级或指数权重。与此同时，影响决策者支持本国的可持续举措。采取可持续的增长方式并发行相关债券，新兴经济体可以从根本上改善它们的前景。它有可能对新兴市场产生革命性的影响，并让我们这些投资新兴市场的人感到振奋。
JPM EMBI-GD和GBI-EM。截至二零零一年一月二十五日的数据。
2同前
3 https://www.latinfinance.com/daily-briefs/2021/1/22/interview-chile-diversifies-investor-base-with-esg-bonds
4 https://www.reuters.com/article/egypt-bonds-int-idUSKBN26K1MJ
5资料来源:彭博Pictet资产管理公司。截至二零零一年一月二十五日的数据
布雷迪债券是为了应对上世纪80年代的拉丁美洲债务危机而推出的一项创新债务削减计划，包括发行美元计价债券。
7 https://www.reuters.com/article/uk -能量- transition/global净零排放-目标- - - - - - -需要1 - 2万亿年投资- - idukkbn2670oa?edition redirect=in学习
8 Hepburn, C.等，《2019冠状病毒病后的气候变化与新兴市场》。2020年11月。基于政府间气候变化专门委员会使用cmip5气候模型的共享社会经济途径2 (SSP2)的估算。
9 https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/news-insights/trending/vep0j9mtowo52rlsmmww9g2: ~:文本= S % 26 p % 20全球% 20评级% 20修改% 20,两个% 20 major20major % 20飓风% 20 % 20年。= S % 26 p % 20预计% 20实际gdp % 20 % 20,平均从202021年% 20 - 202019% % % 20
10 27个新兴市场国家相对于25个发达市场国家的增长率和通胀率两年滚动标准差的平均值。资料来源:Pictet Asset Management, CEIC, Refinitiv。数据:01.01.2000 - 01.01.2021。
11 https://www.researchgate.net/publication/340509193_Economic_complexity_
and_the_green_economy
12 https://www.ouerp.com/totaltracking
13 https://www.worldbank.org/en/news/press-release/2020/11/08/world-bank-releases-guide-for-sovereign-issuers-to-engage-with-investors-on-environmental-social-and-governance-esg-issues
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