阿曼达·汤斯利，芝加哥商业交易所集团
一目了然
- WTI原油价格在第三季度下跌了25%，但波动性几乎没有减弱的迹象
- 经济不确定性和地缘政治风险是波动性可能会持续下去的原因
2022年第三季度石油市场疲软。附近的西德克萨斯中质油期货价格下跌了约25%，每桶80美元，比俄乌战争开始前低了10%以上。期货曲线的形状崩溃了:临近期货合约与12个月远期合约之间的价差在第二季度平均为17美元后，在第二季度结束时约为8美元。
但波动性几乎没有显示出减弱的迹象。30天平价隐含波动率仍在50%左右，自4月份以来一直处于这一水平。与上一次油价长时间徘徊在100美元附近相比:2013年至2014年年中。尽管全球库存同样低，但在此期间，原油隐含波动率达到历史低点，平均30天ATM隐含波动率为19.2%，2014年6月6日达到历史低点12.7%。
现在有什么不同?不确定性。问问权威人士就知道了。石油市场报告在历史上提供了对石油供需平衡和价格的清晰预测，现在显示了多种情景，概述了不同情景下的广泛可能性。彭博社的词汇趋势特征显示，“不确定性”一词出现在头条新闻中的频率是2013年的两倍多，比新冠肺炎大流行最初几个月以外的任何时候都多。
双向风险
2022年及以后地缘政治和经济状况的不确定演变使石油平衡难以确定。有太多大的移动部件，有太多的可能性。温和的经济衰退和伊朗核协议在没有欧佩克进一步干预的情况下，可能会推动库存从历史低点升至区间高端;俄罗斯的产量损失和中国的复苏将使收支平衡保持在远低于平均水平的水平。
但石油供需平衡是油价的关键驱动因素。当石油库存低于平均水平时，价格往往较高;当库存高于平均水平时，价格往往较低。平衡向高或低移动的概率频繁而巨大的变化意味着价格的波动。
交易员们报告说，今天的市场是由头条新闻驱动的，这与围绕石油平衡的不确定性相吻合。以下是需要关注的五个关键驱动因素:
1.经济指标和美联储政策
石油需求与经济活动高度相关。我们生产的商品越多，生产它们所消耗的能源就越多，通过卡车、轮船和铁路运输它们所消耗的燃料也就越多。随着我们进入2022年底，一些人认为一场温和的全球衰退即将到来，或者已经在发生。但经济低迷的严重程度和持续时间仍存在疑问，这导致人们更加关注经济数据发布比如每周的就业报告、每月的ISM和PMI数据。美联储(Federal Reserve)可能加剧或缓解情况的行动和评论也很关键。
在2008-09年金融危机期间，全球石油需求在12个月的时间里平均每天下降了400万桶，低于趋势线增长。在2000-01年较为温和的互联网泡沫破裂时期，石油损失接近每天100万桶。
2.中国新冠肺炎政策
随着领导人推行“零新冠肺炎”政策，中国经济增长今年大幅放缓。根据国际能源署的数据，在2020年之前，中国石油需求的年增长率略低于5%，平均每天增长60万桶。但在2022年第二季度，需求同比下降1%，每天减少100万桶。由于预期近期经济刺激措施很少，持续的封锁将导致标普全球大宗商品洞察将未来12个月的预测每天下调50多万桶，相当于增加1.87亿桶库存。
3.伊朗核协议
到2022年，伊朗每天出口约80万桶石油和凝析油，低于恢复制裁前的200多万桶。在过去18个月里，重启2015年核协议的前景变化很大，3月份的高预期在7月份逐渐消退。大宗商品分析师表示，这一问题的解决可能会很快带来每天50万桶的额外出口，在接下来的12-18个月里至少再增加100万桶。交易员和分析师继续密切关注各国代表之间的谈判以及谈判的最后期限。截至10月初，幕后谈判仍在继续，伊朗坚持要求国际原子能机构停止对未披露的核活动的调查。
4.欧佩克会议和部长评论
OPEC+会议——以及会议期间主要OPEC+部长的评论——有着悠久的传统影响市场价格因为它们可以显著地改变石油平衡。2022年10月5日的会议实施了从2022年11月到2023年底每日减产200万桶的计划。虽然OPEC+的产量表现不佳，意味着实际的供应影响将接近每天80万桶，这相当于超过3亿桶——相当于经合组织石油库存从平均水平到最低水平的波动。CME的OPEC观察工具可以帮助交易员跟踪即将到来的会议和结果，并将其反映在原油期权市场中;CVOL提供关键会议前后波动率响应的实时洞察。
5.战略石油储备讨论
2022年，美国释放了超过2亿桶来自战略石油储备的原油一些市场观察人士将释放与夏季汽油价格下降联系起来。随着原油价格下跌，美国将在何时以及购买多少仍是一个问题。如果价格上涨，言论可能会转向更多的发行。SPR政策将有必要继续观察。
除了这些因素，石油平衡还有更多不确定因素。欧盟制裁对俄罗斯石油生产的影响尚不得而知。大多数人预计，制裁将使每天的石油供应减少100万至200万桶，但迄今为止，石油产量一直很有弹性。冬季天气的恶劣程度以及高天然气价格对石油需求的影响还为时过早，无法确定。美国石油产量继续令人失望，增长的幅度仍然未知。
由于存在巨大的不确定性，难怪期权市场的价格会持续高波动。事实上，截至2022年10月初，WTI的期限结构处于轻微的期货溢价，到2023年中期，价格波动率甚至更高。而10年平均平价波动率为34%;到2025年，远期曲线仍高于40%。会议、公众评论和影响概率的地缘政治事件将继续成为头条新闻，并给市场参与者提供大量的价格风险来管理石油市场。